| 另类警讯：人口结构质变或成经济危机源头 |
2010-04-07 09:02:22 来源：本站原创 作者:dulei 阅读次数：914
|
|
|
世界上的事，往往横看成岭侧成峰，是岭是峰，取决于你观察问题的角度。同样是中国近年来迅速增长的固定资产投资。而我们认为，2015年，中国人口将开始减少，就业率将达到高峰。如果届时经济增长率开始低于北京8%的目标，大部分新基础设施将最终变得多余，房地产泡沫将被冲洗干净，银行系统会深陷在不良资产的泥潭中无法自拔。 [10]
然而，判断是否存在过度投资的重要标准，应当是投资效率指标而非投资绝对量。从边际资本产出比例（即创造单位经济产出所需的投资量）这个宏观指标看，中国大陆的投资效率和其他新兴市场经济体（如韩国、中国台湾地区）在类似发展阶段上基本相当；而从资本回报率这个微观指标看，中国工业企业的资产回报率以及上市公司的股本回报率近年都表现出向好趋势，中国的资本回报率并不低于其他国家。也就是说，中国固定资产投资近年来的快速增长是合理的，并不存在过度。
中国的边际资本产出比例已从2000年时的3.7下降至2008年的2.0（这一比例越低，说明投资的效率越高），中国的投资效率要高于许多其他国家。目前来看，并没有清晰迹象显示中国企业的投资回报率在下降。以中国A股上市公司为例，这些公司2007年的平均净资产回报率为14.7%，高于2001年时的5.4%，许多分析师预计A股上市企业2009年的净资产回报率仍会提升。
通过比较上述两种观点我们可以发现，中国当前主要靠固定资产投资拉动的经济增长是否会崩盘，很大程度上取决于这些投资未来能否继续保持良好效率，而鉴于中国固定资产投资中有相当大一部分是基础设施投资和房地产投资，这两个领域未来几年的投资效率将对中国经济前景产生重大影响。中国基础设施和房地产投资高增长的合理性，主要建立在中国大规模的城市化将继续维持多年这一预判上。我们认为，在中国人口总量2015年达到峰值后，由农村向城市移居的人口将急剧下降。如果这一判断是正确的，那么现在看似合理的基础设施和房地产投资，若干年之后的经济和社会效益很可能也会急剧下降，而这种固定资产投资效率的急转直下，在目前的边际资本产出比例和资本回报率这些指标中是看不出来的。
|
|
|
|
